Tasa en pesos: desconfíanza sobre el corto plazo pero apetito por los bonos CER
En medio de una calma cambiaria que aún no logra disipar la incertidumbre de fondo, el mercado de deuda en pesos arroja algunas señales de movimientos claros: el interés por los instrumentos atados a la inflación (CER) volvió a encenderse, mientras que la curva a tasa fija refleja una estrategia de cautela en el corto plazo.
Lejos de un escenario de normalización, ambas curvas siguen invertidas, lo que da cuenta de un fenómeno claro: la confianza de los inversores aún no aterriza en el horizonte inmediato.
Aunque se registró demanda tanto en tasa fija como en CER, la preferencia estuvo puesta en esquemas que permitan aprovechar rendimientos atractivos sin asumir demasiado riesgo cambiario.
El foco del mercado está en el corto plazo, en particular frente a vencimientos clave por cerca de $ 40.000 millones en agosto y a la expectativa de una eventual aceleración inflacionaria por la reciente escalada del dólar.
"Una estrategia adecuada podría consistir en posicionarse en pesos a tasa fija para capturar las tasas elevadas que se mantendrán por un tiempo más, aunque siempre en instrumentos de corto plazo, con el objetivo de reducir el riesgo cambiario", desliza a modo de recomendación Das Neves.
Para MegaQM, "los altos niveles de volatilidad y la tendencia de los inversores a posicionarse corto no fueron suficiente para compensar la necesidad del Tesoro de seguir con la extracción de pesos del mercado. La curva de Tasa fija (Lecap) se mantiene con marcada pendiente negativa a la espera de entender como se estabiliza el actual ciclo de presión cambiaria".
En este contexto, la reciente suba de encajes impuesta por el Banco Central (BCRA) generó una compresión adicional de tasas: los instrumentos con rendimiento fijo van del 40,6% TNA en el tramo corto al 34% en el largo y profundizan la pendiente negativa.
Para los inversores más escépticos sobre la desinflación, la curva CER ofrece oportunidades puntuales a partir de 2026, y se destaca el TZXM6 (CER +13,75%) como alternativa defensiva. Pero incluso allí, la curva comienza a aplanarse, lo que limita el premio por duración.
Cómo sigue la dinámica
El analista financiero, Leandro Monnittola dijo a El Cronista que, si bien en lo que va de esta semana hubo demanda para ambos instrumentos, tanto la curva a tasa fija como la CER continúan con pendiente negativa, y "parecen estar lejos de aplanarse".
En una economía aún cerrada y con rigideces laborales, el canal más directo para contener la inflación es la intervención sobre el tipo de cambio futuro y la absorción de liquidez.
El estratega entiende por esto que el mercado no ve que la incertidumbre en el tipo de cambio y tasas disminuya en el corto plazo. "Recordemos que entre el 13/08 y el 27/08 se deben afrontar vencimientos por $35 billones", recordó.
Monnittola sostuvo que, si bien en tasa fija la demanda es en casi todos los activos de este universo, el foco está puesto en el tramo post elecciones. "Con la nueva suba de encajes que anunció el BCRA, los tipos de interés tasas cedieron y sigue la compresión: los rendimientos que van del 3,6% TEM (40,6% TNA) en el tramo corto a 2,8% TEM (34% TNA) en el tramo largo".
Para el experto, si continúa la estabilidad en el tipo de cambio, el Tesoro no volvería a convalidar tasas arriba del 4% de mensual (TEM) para las letras cortas.
Por su parte, dice que los activos que ajustan por CER también siguen demandados, sobre todo, en el tramo medio, los que empiezan a vencer en 2026 en adelante. "Otro de los focos es si la escalada del dólar puede generar o no una aceleración en la inflación de agosto. Para aquellos escépticos respecto la senda de desinflación, el TZXM6 es una buena oportunidad (CER+13.75%)", señala.
Desde Outlier opinan algo similar. Escribieron que el martes el mercado en pesos mostró movimientos dispares: "Mientras la curva de tasa fija nominal repuntó levemente en el tramo corto, la curva CER continuó con la compresión iniciada la semana pasada.
Esta dinámica impulsó las expectativas implícitas de inflación (BE), que ya superan el 1,9% mensual para el resto del año y se ubican por encima del 2% hasta noviembre".
El escenario se da en un contexto de aumentos en precios de bienes transables -en especial alimentos- y cierta apreciación del tipo de cambio, lo que genera tensiones en la formación de precios.
El escenario se da en un contexto de aumentos en precios de bienes transables -en especial alimentos- y cierta apreciación del tipo de cambio, lo que genera tensiones en la formación de precios.
En una economía aún cerrada y con rigideces laborales, el canal más directo para contener la inflación es la intervención sobre el tipo de cambio futuro y la absorción de liquidez. "Sin embargo, este mecanismo tiene costos: afecta la actividad y limita el margen externo", dijo esa consultora.
Desconfianza y curva invertida
El analista financiero Pablo Das Neves comenta que, la curva en pesos sigue invertida, lo que refleja la desconfianza o cautela del mercado. "En este contexto, de acuerdo con los últimos movimientos, los instrumentos a tasa fija de corto plazo, como la S30S5 y la S29Y6, resultan los más atractivos, con rendimientos por encima del 40% anual", analiza.
En tanto, los tramos medios y largos no ofrecen un diferencial creciente respecto a los cortos. En cambio, para el experto, la curva CER muestra un aplanamiento en los tramos medio y largo, lo que limita el premio por brecha frente al tramo corto.
"Una estrategia adecuada podría consistir en posicionarse en pesos a tasa fija para capturar las tasas elevadas que se mantendrán por un tiempo más, aunque siempre en instrumentos de corto plazo, con el objetivo de reducir el riesgo cambiario", desliza a modo de recomendación Das Neves.
Otra alternativa interesante frente a este escenario es armar un sintético con el futuro de dólar Rofex y una Lecap a enero, con el fin de aprovechar un arbitraje entre el dólar futuro y la tasa fija, concluyó.
Desde la Consultora 1816 escribieron este jueves que el aumento de los encajes de cuentas remuneradas de money market y cauciones a 40%, "lógicamente hizo que cayeran las tasas pasivas a un día mientras subía la tasa de call interbancario".
Advierten que, si bien la caución no pasó a rendir exactamente 60% de la tasa de call, el mercado hizo buena parte del ajuste y "hay que ver cómo evoluciona la liquidez del sistema y su efecto sobre la estructura de tasas y los spreads bancarios".
Para otros actores, la curva tasa fija "se normaliza"
Agrega 1816 que a una semana de la próxima licitación del Tesoro, la Lecap S16S5 rinde actualmente 3,7% TEM, "mientras que el resto de la curva comienza a normalizarse". Luego de dos subastas en las que la Lecap se ubicó en 4% mensual (TEM), "el mercado parece haber descartado que el Ministerio de Economía convalide nuevamente ese nivel de tasa".
Las forward indican que, para el 18 de agosto, los inversores esperan un rendimiento al mes de 3,06% para la S29G5, con un plazo residual de 11 días.
No obstante, la consultora advierte que no se puede descartar que el Tesoro opte por dejar de convalidar un premio por encima del mercado secundario, aunque tampoco es posible asegurarlo.
En este contexto, dentro de la curva de tasa fija, 1816 considera que la estrategia más prudente es mantener la Lecap más corta y continuar con licitaciones en la opción más cercana en vencimiento, hasta que se evidencie un cambio claro en la política de tasas del BCRA y/o del Tesoro.