Роль бюджета
За последние несколько лет роль федерального бюджета для финансовых рынков и финансовой системы существенно изменилась — во многом в силу внешних обстоятельств и новых приоритетов государства. Это стоит иметь в виду не только планируя и анализируя бюджетную политику, но и моделируя поведение финансовых рынков.
Антон Валерьевич Табах, главный экономист рейтингового агентства «Эксперт РА»
Анализируя влияние федерального бюджета на финансовый рынок, можно выделить несколько основных трендов.
Во-первых, инфляция, потребление и спрос на многие товарные группы существенно зависят от финансовых потоков федерального и других бюджетов, а также льготных инфраструктурных кредитов. Это прямой результат роста расходов бюджета к валовому внутреннему продукту более чем на четыре процентных пункта в год по сравнению с допандемийным периодом. В номинальном выражении, с учетом достаточно сильной инфляции и растущего ВВП в последние три года, усилилась роль прямых и косвенных госрасходов в экономике. Бюджет 2025 года предусматривает дополнительный рост расходов. В приросте и оборонных, и социальных расходов велика доля выплат гражданам, а значит — потребления, причем в определенных регионах и социально-демографических группах.
Во-вторых, доходная часть бюджета. Дефицит остается низким и управляемым за счет роста налоговых поступлений, но их структура также неоднородная и они не нейтральны. Новые пошлины способствовали росту нагрузки на ненефтегазовых экспортеров, а также снижению капитальных вложений. Региональные бюджеты оказались главными бенефициарами бурного роста сборов налога на прибыль и НДФЛ. Особенно это касается наиболее развитых и промышленных субъектов РФ.
Налоговые новации, вступившие в действие в новом году, за счет федерализации дополнительной ставки налога на прибыль и прогрессивных ставок по НДФЛ также будут по-разному влиять на экономику конкретных отраслей и регионов. «Кешбэк» по НДФЛ будет реализован только в 2026 году и, скорее всего, будет значимым фактором для граждан с невысокими доходами и регионов с высокой долей таких граждан в населении. При этом выплаты будут производиться из федерального бюджета и в отличие от идеи по снижению налогового бремени, обсуждавшейся в 2020 году, не приведут к ослаблению налоговой базы регионов.
В-третьих, не очень заметно, но все же изменилась структура обязательств. Государственный долг остается одним из самых низких среди крупных экономик, но в его структуре все большую долю занимают облигации с плавающими ставками либо индексацией тела долга по инфляции. После рекордных выпусков флоатеров в декабре 2024 года доля облигаций федерального займа с плавающими ставками составит около 50% и в условиях высоких ставок не будет снижаться. Расходы на обслуживание внутреннего долга к ВВП к 2027 году должны вырасти примерно на 70% по сравнению с довольно устойчивым уровнем в 1%, который поддерживался многие годы. Основная причина — высокий уровень ключевой ставки Центрального банка РФ и опосредованно связанных с ней рыночных ставок.
Помимо облигаций федерального займа расходы вырастут и на субсидии по льготным кредитам, которых только в рамках нецелевой ипотеки было выдано примерно на 6 триллионов рублей. Бюджет покрывает банкам разницу с льготной ставкой, и повышение ключевой ставки автоматически повышает расходы по этой статье.
#497017_300_d#
Наконец, и это необычно, бюджетные сюжеты стали значимо влиять на валютный курс. Это связано с сохраняющейся зависимостью бюджета от экспортных доходов, ограничений валютного рынка, снижением его прозрачности и глубины. В последние три года усилилась корреляция между расходами бюджета (с определенным лагом) и движениями курса. Краткосрочные колебания курса вокруг «налоговых дней» также усилились после перехода на единый налоговый счет и единую дату уплаты основных налогов для крупных компаний.
Повышение роли бюджета должно учитываться при проведении тех или иных мер бюджетного и налогового характера — и это уже делается. Ситуация с пиками расходов стала значительно лучше, усилилось планирование расходов. В связи с повышением значимости ключевой ставки, скорее всего, имеет смысл включать ее оценки в макроэкономический прогноз, используемый для формирования бюджета. В этом случае можно снизить риски и адекватно оценивать эффекты бюджетной политики в целом и конкретных мер на национальную экономику.