Dólar futuro: la pérdida de dólares dispara expectativas de mayor devaluación y recomiendan cubrirse

Vuelven las tasas de tres dígitos de devaluación esperada en Rofex. La mayor inflación, la perdida de reservas y la sequía disparan las expectativas de mayor alza del tipo de cambio. El mercado espera que al crawling peg se vuelva a acelerar.

En los últimos días creció con fuerza la expectativa devaluatoria en Rofex. La curva de contratos de devaluación esperada en el mercado de derivados se desplaza hacia arriba.

Después de meses de tranquilidad, las tasas de devaluación implícita de tres dígitos vuelven a estar sobre la mesa.

El mercado ve que, con la perdida de reservas, junto con una brecha cambiaria que se mantiene en niveles elevados y una aceleración inflacionaria, las tensiones nominales y cambiarias vuelven a crecer. Analistas recomiendan cobertura

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Más expectativa devaluatoria

En el día de ayer, todos los contratos de la curva Rofex volvieron a subir, con mayor fuerza en el tramo de mayo a septiembre, el cual coincide con la antesala electoral.

Esta es una dinámica que se viene repitiendo en los últimos días y que ha desplazado al alza a toda la curva de tasas de devaluación implícita en Rofex.

La devaluación implícita en la curva de dólar futuro en Rofex opera con tasas de 82,5% de TNA a marzo, saltando a 90% para abril y mayo y, desde agosto en adelante, las tasas vuelven a tener tres dígitos

Las tasas de devaluación implícita en Rofex a agosto son de 102,45%, subiendo a 106,7% en septiembre, 111,6% en octubre y 116,7% en noviembre.

Las tasas implícitas para los primeros meses de la próxima gestión se ubican en 122,5% y 123,8% para diciembre y enero respectivamente.

Con estos niveles de devaluación implícita, para diciembre de este año el dólar oficial se ubicaría a un paso de los 400 pesos y saltaría a $ 423 en enero.

Los analistas de Portfolio Personal Inversiones (PPI) afirmaron que el mercado estaría tomando nota del dato de inflación de febrero, el cual sorprendió negativamente al haber sido subestimado tanto por el REM que fue 6,6% observado versus el 6,1% esperado.

"El mercado estaría recalibrando sus expectativas de devaluación mensual en línea con una mayor inflación esperada en el corto plazo. En caso de que el crawling peg se mantenga corriendo a 65,3% de TNA en lo que resta de marzo, el dólar oficial treparía 5,8% promedio en el mes, por lo que, asumiendo una inflación en torno a 7%, implicaría que el peso se aprecie artificialmente 1,1% en términos reales, dijeron.

Devaluación versus expectativas

Lo que ha habido en las últimas semanas es una disociación entre las devaluaciones esperadas en Rofex versus el crawling peg del BCRA.

Mientras el mercado vio un aumento en las expectativas devaluatorias de corto plazo, saltando del 6% al 7% de TEM, el crawling peg del BCRA cayó del 6% al 5,3% de TEM.

La pérdida de reservas y las malas perspectivas para los próximos meses, combinado con una aceleración inflacionaria estuvo generando mayores expectativas de devaluación del oficial por parte del BCRA.

Pablo Reppetto, head de research de Aurum Valores, remarcó que la situación de reservas, la sequía y el persistente drenaje que va a tener el BCRA va a generar algún grado de presión cambiaria.

"Seguramente tendremos presión cambiaria en la posición de diciembre para adelante. De alguna manera, el riesgo de que haya algún evento cambiario ha crecido. Las restricciones a las importaciones van a ser fuertes y probablemente los importadores empiecen a cubrirse de alguna manera. Para los meses de post PASO, puede haber algún movimiento cambiario, sumado a que también está el riesgo de que haya algún evento en la deuda en pesos. El tercer trimestre empieza a ser desafiante", advirtió.

De esta manera, los analistas del mercado tienen en el radar una mayor expectativa de devaluación hacia adelante.

Los analistas de PPI explicaron que, dada la severidad de la sequía, creen que no hay reservas para seguir profundizando esta estrategia de mayor apreciación y por ello justifican la mayor expectativa devaluatoria, en contra del atraso que lleva a cabo el BCRA.

"Consideramos que el ritmo de devaluación deberá ajustarse al alza para viajar unas décimas por detrás de la inflación, como ocurrió en los últimos dos meses, en pos de maximizar las chances de ganar la elección. Lo relevante del movimiento de ayer en la curva de futuros es que el mercado espera una mayor inflación que deberá ser acompañada con una aceleración del crawling", dijeron.

Adrián Yarde Buller, estratega y economista jefe de Facimex Valores, sostuvo que la suba de las expectativas de devaluación implícitas en los futuros era esperable teniendo en cuenta que el BCRA venía desacelerando el crawling peg en un contexto de reservas netas en caída.

"Era natural ver algo más de demanda por cobertura cambiaria. En los últimos días se agregó el impulso de la expectativa de una suba de tasas del BCRA y también impactó el dato de inflación de febrero, que sugiere que probablemente veremos una aceleración del crawling peg.", afirmó.

Maximiliano Donzelli, Head of Research en IOL Invertironline, remarcó que la tasa devaluación mensual promedio de los últimos días muestra que hay un crawling cercano al 5,5 por ciento. 

Según detalla Donzelli, esto es inferior al promedio de 6% que tuvimos en el último del trimestre del año pasado, pero por encima del 5 por ciento. 

"Seguimos sin ver un salto cambiario, pero sí creemos que hay oportunidades teniendo en cuenta que la tasa de devaluación, si la inflación se mantiene en niveles de 6,6%. La caída en la devaluación era para converger a niveles de inflación cercano al 4% y ese escenario es muy difícil de ver ya que las expectativas de inflación hoy están más cercanas 6% y 6,5%. Por lo tanto, creemos que la velocidad de devaluación va a ir subiendo para, por lo menos, ir al ritmo de la inflación", dijo.

En cuanto al salto esperado, Donzelli dijo que, un escenario optimista sería un salto de 50pb respecto del crawling actual y de 100 puntos en uno pesimista.

Cobertura cambiaria

Dados los riesgos cambiarios, y pensando en el posicionamiento a mediano plazo, el mercado comienza a ver nuevamente atractivo en los bonos que ofrecen cobertura cambiaria.

Donzelli recuerda que los bonos dólar linked habían sido muy demandados en la última parte del año, sin embargo, desde octubre a la fecha, se ve una baja en el escenario de devaluación y fueron instrumentos muy castigados.

Por lo tanto, el especialista de IOL Invertironline ve un punto de entrada para comprar cobertura cambiaria, recomendando exposición a bonos dólar linked.

"Pensando hacia 2024 en un acomodamiento cambiario, y se compara con un CER, vemos que el spread entre TV24 y TX24 está en niveles cercanos al 4% negativo. El TV24 rinde puntos por debajo que el TX24 y si bien los dólar linked comprimieron, vale la pena recordar que, en momentos de mayor demanda de cobertura, el spread llego ser hasta 10 puntos menos. No nos extrañaría que hacia las elecciones este spread aumente", dijo Donzelli.

Los analistas de Banco Mariva consideran que, si bien el reciente canje de deuda fue un paso necesario para el Tesoro y sus próximos vencimientos, el problema de fondo está lejos de resolverse.

En este escenario, siguen favoreciendo posiciones en pesos en bonos de corto plazo y ponen el ojo en la deuda dólar linked.

"Por ahora no vemos que se den condiciones para extender la duración dentro de la curva de pesos, por lo que preferimos posiciones cortas. En términos de instrumentos, los bonos vinculados al dólar están mostrando una apreciación real en comparación con los CER Por lo tanto, vemos un buen punto de entrada para los bonos dólar linked TV23.", dijeron

Además, aclararon que "los bonos duales también muestran un arrastre real positivo y son una opción atractiva de bajo riesgo"

Si bien los bonos dólar linked son vistos hoy como una oportunidad, en términos generales hay un proceso de búsqueda de indexar los pesos a activos que ofrecen cobertura cambiaria y/o inflacionaria.

Es decir, existe una carrera permanente entre la inflación y dólar y por lo tanto, los bonos CER también están en el menú de las oportunidades.

Mariano Calviello, head portfolio manager de Fondos FIMA advierte que, si bien se ven tasas implícitas elevadas a futuro, se nota poca intensión del mercado de buscar esa cobertura.

En ese sentido, Calviello remarca que algo similar se ve en los rendimientos de los bonos soberanos dolar linked, con spreads positivos.

Dada la aceleración inflacionaria, Calviello ve más atractivo hoy a la deuda CER

"La velocidad de movimiento del tipo de cambio puede asegurar un carry interesante durante el mes, pero el mercado hoy está mirando la cobertura contra inflación quizás con mayor intensidad. Si bien aún los precios no reflejan spreads negativos como vimos antes de junio del año pasado, es esperable que la evolución del IPC sea mayor al resto de las variables. Por lo tanto, es posible encontrar valor a futuro en la curva con ajuste CER", dijo.