Легенды и мифы Market Cap
https://en.wikipedia.org/wiki/Market_capitalization
Продолжаем рубрику «Экономика на пальцах».
Недавние новости о том, что капитализация компании «Эппл» превысила триллион долларов, попали в ширнармассы и неизбежно вызвали обсуждения, в которых немедленно стало понятно, что большинство читателей очень смутно представляют себе, чем является, и, что не менее важно, чем не является показатель «рыночная капитализация». Поэтому мы решили расчехлить клавиатуры и внести некоторую ясность.
Пост будет в двух частях. Часть первая, «для самых маленьких» — это пост на политоте за моим авторством, который вы читаете. Часть вторая — «со звездочкой» — пост на экономиксе за авторством Вео (UPD: ссылка на пост на экономиксе). Мы решили, что логично поделить на две части: сказанное тут вряд ли будет новым для читателей economics, а сказанное там будет не всем интересно/понятно на политоте. Прошу леди и джентльменов в теме не очень негодовать по поводу неизбежных упрощений.
Начнем с простого: с описания того, что такое акция. «Официальные» определение нетрудно нагуглить, я же попробую рассказать человеческим языком.
Акционерное общество — это компания, собственность которой поделена на равные части некой номинальной стоимости, находящиеся в собственности нескольких физических или юридических лиц. Акция собственно и является свидетельством владения долей компании (раньше это была физическая бумажка «на предъявителя», сейчас это, как правило, просто запись в электронном реестре). Акция дает право получения пропорциональной доли прибыли и/или голоса на собрании акционеров с долей голосов, пропорциональной доле в акционерном капитале (не всегда акции дают право голосовать, существуют т.н. привилегированные, но это уже отдельная тема, не буду усложнять).
Акционерное общество, собственно, и отличается от ООО/товарищества/ИП множественностью владельцев и тем, что их состав может меняться без изменений в уставных документах, простой передачей акций. Ну и, разумеется, ответственностью по обязательствам ОАО, которая ограничивается именно стоимостью купленных акций.
Т.е. акционер участвует в прибылях компании (если они есть и прибыль выплачивается в виде дивидендов), но не участвует в убытках/долгах. Весь риск акционер несет сразу и единовременно, при покупке акции.
Поскольку акционеров у корпорации могут быть многие тысячи, в оперативном управлении они не участвуют, собираются раз в год для голосования по стратегическим вопросам, а для управления существует наемный менеджмент: CEO, и прочие господа, которые (на Западе) чаще всего не являются собственниками компании, а являются сотрудниками, коллективно нанятыми акционерами.
Более того, если капитал сильно распылен, то миноритарные акционеры иногда вообще никак не участвуют в управлении компанией и держат акции только как спекулятивный актив и источник дохода в виде дивидендов. Т.е. сантехник Джонсон, который прикупил для личного пенсионного фонда десяток акций «Боинга», понятия не имеет о бизнесе «Боинга», доля его в акционерном капитале составляет сотые процента, мажоритарии, у которых на руках контрольный пакет, всегда могут его переголосовать, поэтому он особо и не парится, а если ему не нравится, как управляется Боинг и что происходит с ценой акции, то он ее просто продает. Именно поэтому для контроля над компанией с сильно распыленным капиталом иногда достаточно не классического 50% плюс одна акция, а 25%, иной раз и меньше. Кстати говоря, о взаимодействии менеджеров и акционеров, конфликтах интересов между ними и т.п. исписаны горы бумаги, это интереснейшая тема, на которой получена пара нобелевок.
Прошу заметить, что выше написано «акция представляет собой долю в капитале компании», а не «долю в имуществе компании». Это важно, почему — я объясню ниже.
Термин «капитализация» применим только к т.н. Public corporations, публичным корпорациям, или в терминах российского законодательства — открытым акционерным обществам, ОАО. То есть речь об АО, акции которых свободно торгуются на открытом рынке и могут без ограничений продаваться и покупаться всеми желающими, а не только лицами/лицам, указанным в учредительных документах.
Обычно компании начинают свою жизнь не как ОАО, поскольку такая форма организации имеет смысл только для достаточно крупной корпорации. Т.е. стартап — это обычно ИП/ООО/товарищество/реже ЗАО. Если бизнес достаточно успешен и быстро растет, то компания может прийти к ситуации, когда финансы не успевают за ее ростом и нужен дополнительный капитал, причем сразу и много. Его, конечно, можно просто занять и сохранить владение компанией в руках основателей. Но это по разным причинам не всегда оптимальный и даже не всегда возможный вариант. Поэтому достаточно большие и быстрорастущие компании проводят т.н. IPO или первичное размещение акций, при котором они размещают (через банки и биржи) некое количество акций среди всех желающих их купить, то есть по сути передают публике часть собственности в компании в обмен на пополнение ее капитала. Т.е. новые покупатели акций спонсируют расширение компании в обмен на долю в будущих прибылях (в общем случае — долю, пропорциональную в доле акционерного капитала).
При этом, хотя у акции и может быть какая–то face value, номинальная стоимость, нужно понимать, что как только акции «Вася Пупкин моторз корпорейшн» попадают на открытый рынок, их цена начинает определяться исключительно спросом и предложением, соотношением желающих купить их и желающих продать, и напрямую к каким–либо финансовым показателям самой корпорации не привязана.
В реальной жизни все сложнее, но по большому счету спрос и предложение определяются ожидаемым доходом от владения акцией (с учетом риска его не получить, разумеется, если бизнес не взлетит), который делится на две части.
Первая — это распределенные дивиденды. Одно из решений, которое может приниматься ежегодным или внеочередным собранием акционеров — это как раз то, будет ли потрачена на выплату дивидендов часть полученной в соответствующем периоде прибыли, и если да, то какая. По этому поводу тоже возможны конфликты интересов между менеджментом (заинтересованном в расширении компании и реинвестировании прибыли), мажоритариями у которых могут быть разные и довольно сложные мотивы) и миноритариями (которые хотят дивидендов здесь и сейчас, хотя не всегда). Следует отметить, что компании часто направляют на выплату дивидендов достаточно небольшую часть прибыли. Например, Apple выплатила за последний год приблизительно 2 долл дивидендов на акцию или 1% от стоимости акции.
Вторая — это спекулятивный доход от изменения стоимости самой акции. Есть немало историй про доли в гуглах–майкрософтах, проданные за цену телевизора, а то и пиццы, которые сейчас стоят миллиарды.
Соответственно, если очень упрощенно, то цена акции определяется тем, сколько она приносит дивидендов прямо сейчас и ожиданиями рынка относительно размера дивидендов/цены акции в будущем. А это, в свою очередь, зависит от динамики выручки и прибыли корпорации — эмитента акций. Если у нас есть некая корпорация «Амбрелла», у которой выручка и прибыль растут (или не растут, но инвесторы рассчитывают на рост в будущем), то через год акция будет представлять из себя ту же долю, но уже в большей прибыли, то есть ее доходность вырастет. В результате держатели других инструментов (депозитов, облигаций, других акций, с меньшей доходностью) будут продавать эти инструменты/забирать деньги с депозитов и покупать акции «Амбрелла». Соответственно, спрос на эти акции вырастет, что приведет к росту их котировок (то есть цены).
И вот тут мы наконец добрались до капитализации.
Рассчитывается она по простой формуле MC=N*P, где
MC – рыночная капитализация, N – число обыкновенных акций, P – текущая рыночная цена одной акции (тут надо понимать масштабы бедствия: общее число обыкновенных акций Apple – 5 072 314 876, общее число институциональных инвесторов – 3580).
То есть капитализация — это совокупная рыночная стоимость обыкновенных акций ОАО.
Теперь вернитесь к последнему предложению и медленно, вдумчиво его перечитайте.
Зачем? Чтобы не вкладывать в слова «рыночная капитализация» смыслов, которых эти слова не имеют.
Как только звучит слово «капитализация», обычно сразу начинаются комментарии про «деньги из воздуха», про «виртуальную стоимость» и тому подобные вещи.
Каждый раз, когда вы пишете подобный комментарий, где–то в мире начинает тихо плакать финансист.
«Капитализация Эппл достигла 1 трлн. долларов» не означает, что у Эппла есть заводов, газет, пароходов на 1 трлн. Сегодня в мире огромное количество компаний, основная часть стоимости которых — не в земле, станках и офисах, а в ноу–хау, технологиях, маркетинге и R&D. IT компании иногда вообще не имеют собственных производственных площадок — клепать железки по готовым спецификациям сейчас умеет любой дурак, это дешевле отдать на аутсорс в Китай, Малайзию, Венгрию и Словакию, а основная ценность IT железки — не в самой железке, а в ее дизайне, в понимании, какой она должна быть, кому и через какие каналы ее продавать и как потом обслуживать. Гигант Ллойдс вообще продает нематериальный товар — страховки и услуги, у него из активов только офисы, балансовая, бухгалтерская стоимость которых составляет мизерную долю от реальной стоимости компании, ее выручки и прибыли. И т.д.
«Капитализация Эппл достигла 1 трлн. долларов» не означает, что у Эппла на счетах есть триллион долларов наличными (хотя именно у Эппла как раз реально многомиллиардные заначки ликвидности, по поводу условий возвращения которых на территорию Штатов и налогообложения ведутся давние переговоры с налоговой службой). Капитализация — это сегодняшняя совокупная стоимость акций, которые с момента первичного размещения самим Эпплом по 500 раз поменяли владельцев и заметно выросли в цене. А деньги, полученные на IPO и при дополнительных выпусках акций, вложены в расширение и многократно прокручены в бизнесе, находятся или в активах, или превратились в дебиторку).
«Капитализация Эппл достигла 1 трлн. долларов» не означает, что Эппл можно купить или продать за 1 трлн.
«Эппл» вообще невозможно продать или купить в том смысле,в каком можно продать или купить, скажем, Макбук. У крупных корпораций, если учитывать миноритариев, многие тысячи владельцев. Купить или продать можно пакет акций «Эппла». Но купить единовременно контрольный пакет у вас не получится чисто организационно, это нужно или годами скупать акции на открытом рынке у миноритариев, или вести переговоры одновременно с несколькими мажоритариями, и крупные пакеты обычно будут продаваться не через открытый рынок, т. к. новости о переговорах о слиянии или новом крупном акционере неизбежно повлияют на цену на открытом рынке. Именно поэтому такого рода переговоры ведутся секретно, а инсайдер трейдинг является уголовным преступлением.
Короче, вы не можете просто прийти с триллионом и купить «Эппл». Не потому, что триллион виртуальный, а потому, что такие сделки попросту не делаются так, как представляют себе не связанные с финансами люди.
Значит ли это, что капитализация — это какая–то разводка, «ненастоящая» цифра?
Ничуть.
Напоминаю, MC – это всего лишь совокупная рыночная стоимость всех акций в обращении, цена акции перемноженная их на количество.
Количество акций в обращении — это вполне себе определенная величина. В стародавни времена это даже было вполне себе определенное количество бумажек, которые лежали у соответствующих владельцев/держателей/акционеров. Сейчас так не делается исключительно ради удобства, снижения транзакционных издержек. Ну, то есть если японский пенсионный фонд покупает через брокера в Лондоне акции «Фольксвагена» в пользу своего клиента Тосиро Тамагочи, то куда проще, дешевле и быстрее поменять запись в реестре собственников, чем отправлять пачку бумаги из Вольфсбурга на домашний адрес, по которому живет Тамагочи–сан.
Цена акции тоже вполне себе определена — котировка берется из результатов заявок на покупку или продажу, по которым вот прямо сегодня заключались реальные сделки за вполне себе реальные деньги.
При этом высокая капитализация у компании, которая десять лет сидит в убытках, совершенно не обязательно говорит о том, что имеет место мошенничество или что вложение в ее акции — плохое вложение денег. Потому что дело не только в статус–кво, но и в ожиданиях. И если речь о компании типа Амазона, который много лет работал без прибыли, потому что постоянно и очень быстро расширялся и показывал бешеные темпы роста выручки, то совершенно неудивительно, что котировки его акций постоянно росли. Потому что по завершении фазы роста и агрессивных инвестиций в этот рост можно будет собирать более чем жирные дивиденды.
И если у вас на руках 0,05% акций Эппл, то вы их таки можете продать в течение пары дней за 0,05% от капитализации. В этом смысле и капитализация, и рыночная стоимость конкретного пакета акций — величина совершенно не виртуальная.
Просто надо понимать следующее.
С одной стороны, капитализация является ключевым параметром, по которому акционеры оценивают успех или неуспех менеджмента. Вознаграждение CEO часто напрямую завязано на рост капитализации. Опционные программы напрямую завязаны на рост капитализации. Почему? Да потому, что капитализация показывает прирост стоимости акционерного капитала, на чем держится вся капиталистическая экономика. Задача менеджмента с точки зрения акционеров и состоит в росте выручки и прибыли, в увеличении стоимости бизнеса за счет роста выручки и прибыли. Хотя у такой мотивации есть и риски — см. дело «Энрон», например.
При этом капитализация в каждый конкретный момент определяется величиной спроса и предложения на акции компании, которые сигнализируют о том, как рынок реагирует на действия менеджмента, как тактические (увольнение CFO, например, или закрытие локальной фабрики), так и стратегические (вывод нового продукта, выход на новые рынки).
С другой стороны это величина, которую очень любят журналисты, которые, как правило, сами не понимают, о чем пишут, приравнивают капитализацию к стоимости компании или ее активов, в результате чего и возникают нездоровые сенсации.
В общем, не читай перед обедом советских газет, юзернейм, и не придумывай в написанном того, чего не подразумевал автор. И тогда не нужно будет пребывать в недоумении по поводу особой уличной биржевой магии.
Написал MrGrey на politota.d3.ru / комментировать