«Негатив уже в цене». Почему акции крупнейшей компании на минимуме и что будет с выплатами дивидендов?

Горно-металлургическая компания «Норильский никель» всегда считалась уникальной по части добываемых и производимых металлов. Мировой лидер на рынке никеля и палладия, крупнейший производитель платины за пределами Южной Африки, один из крупнейших мировых производителей рафинированной меди… Сколько я себя помню, именно уникальность «Норникеля» всякий раз подчёркивали инвестиционные советники, когда рекомендовали эту бумагу к покупке «на долгосрок» в портфель частным инвесторам. Тем более что компания исправно платила дивиденды. Старания советников не пропали даром: сегодня «Норникель» стабильно входит в топ-3 популярных у розничных инвесторов акций, а в иные месяцы даже обходит по популярности акции «Газпрома» и «Сбербанка». Почему сейчас, несмотря на относительно неплохие производственные показатели, акции торгуются так низко? Это очень интересный вопрос.

_{Норникель уникален в части добычи и переработке металлов. Фото: www.nornickel.ru} 

В октябре «Норникель» выпустил отчёт за третий квартал 2022 года из которого видно, что компания в условиях геополитической нестабильности наращивает производство. Тем не менее, по состоянию на дату написания данной статьи котировки акций компании на исторически низком уровне –  13500 рублей (притом, что в мае 2021 года акции GMKN торговались на уровне 27200 рублей за штуку).

По итогу 3 квартала, согласно опубликованным показателям за текущий год, у компании выросло производство палладия (на 19%), производство никеля (на 17%) и производство платины (на 18%). Производство меди, правда, снизилось на 2%. Могут ли эти сведения наполнить миноритариев оптимизмом?

Едва ли. Производство ряда металлов можно назвать растущим за счёт сравнения с низкой прошлогодней базой, которая, в свою очередь, была вызвана авариями и остановками крупных рудников «Норникеля». А двухпроцентное падение по меди выглядит тревожно, поскольку именно производство этого необходимого мировой промышленности металла является индикатором, предсказывающим падение и рост мировой экономики.

Помимо проблем в мировой экономике сильную угрозу для компании представляет и возможный бойкот со стороны Лондонской биржи металлов, которая планирует полностью отказаться от цветной металлургической продукции из России.  Если эта санкция будет приведена в действие, то «Норникель» может пострадать, поскольку до половины его продукции продаётся трейдерами в Европе. Пострадают, впрочем, и покупатели, так что пока неясно, пойдёт ли Лондон на этот шаг.

Ещё один интересный вопрос для отечественных миноритариев: что будет с дивидендами, которые компания исправно платила до сих пор, невзирая на трудности? Эта интрига может разрешится уже скоро. В прошлом Совет директоров «Норникеля» собирался и рекомендовал годовые дивиденды в ноябре, а в декабре их утверждало общее собрание акционеров. Так было до 2021 года, когда действовало дивидендное соглашение между основными акционерами, согласно которому компания ежегодно направляла на дивиденды от 30 до 60% EBITDA (прибыли до вычета расходов по выплате процентов, налогов, износа и начисленной амортизации).

_{Что будет с дивидендами «Норникеля»? Фото: www.nornickel.ru} 

Как известно, у основных акционеров «Норникеля» разные взгляды на дивидендную политику: контролирующий самый крупный пакет акций глава горно-металлургического бизнеса Владимир Потанин высказывался в пользу того, чтобы меньше направлять на дивиденды и больше инвестировать в развитие компании. А Олег Дерипаска, контролирующий второй крупный пакет «Норникеля», по-видимому не готов к их сокращению, поскольку эти дивиденды нужны в бизнес-модели его алюминиевого бизнеса — компании «Русал».

Конфликт акционеров имеет многолетнюю историю и сейчас вступает в новую фазу: в октябре 2022 года «Русал» подал иск в Высокий суд в Лондоне, которым ставится под сомнение эффективность управления «Норникелем» со стороны Владимира Потанина. Миноритарии не могут спрогнозировать, чем закончится спор крупных акционеров и появится ли в итоге новое соглашение (или хотя бы единое понимание) по дивидендной политике, которое хотя бы на продолжительное время устранит неопределённость.

Тем не менее, фундаментально акции «Норникеля», похоже, перепроданы. Об этом говорит хотя бы тот факт, что падение котировок в текущем году более чем вдвое превысило снижение EBITDA. То есть, как говорят брокеры, негатив уже в цене. Если поверить в это, то остаётся единственный вопрос: когда «Норникель» сможет «отрасти» до уровней 2021 года?