Провал Кэти Вуд. В чем ошиблась суперзвезда Уолл-стрит

Внимание к основательнице компании ARK Invest Кэти Вуд резко выросло в 2020 году благодаря появлению большого числа частных инвесторов: она инвестирует в интересные миллениалам инновационные компании, которые могут вырасти во много раз в будущем. Первый пандемический год был удачным для таких компаний. Кроме того, Вуд, в отличие от многих управляющих, делится соображениями по поводу инвестидей с широкой аудиторий, в том числе через соцсети, что также способствовало ее популярности.

Однако 2021 год выдался неудачным для фонда: многие акции из ее портфеля, чувствительные к ожиданиям роста ставок, сильно упали в цене. Падение акций фондов Кэти Вуд, о котором мы писали еще в декабре, продолжилось и в 2022-м: акции ARK Innovation ETF с начала года снизились еще на 15% и уже на 50% — со своих максимумов. Вуд инвестирует в акции быстрорастущих компаний из «прорывных индустрий», зачастую неприбыльных, но в ожидании роста ставок инвесторы вновь начали обращать внимание на недооцененные акции стоимости. Торгующиеся на Мосбирже фонды, повторяющие ARK Innovation ETF и активно управляемую стратегию ARK Genomic Revolution ETF (например, фонды УК «Атон»), находятся в минусе на 64% и 86% со своего запуска в апреле 2021-го.

На более длинном горизонте фонд Вуд, тем не менее, пока демонстрирует высокую доходность: в 2017-2021 гг. среднегодовая доходность фонда составляла 38% против 18% у индекса S&P 500. По данным Morningstar на ноябрь 2021 года, это ставило фонд в топ-5 наиболее доходных американских фондов акций по среднегодовой доходности.

Однако большинство инвесторов этой доходности не увидели. Кумулятивный P&L (Profit and Loss), показывающий суммарную прибыль фонда за все время, в начале 2022 года впервые с 2019 года ушел в минус, хотя на пике в феврале 2021-го он составлял $12 млрд, показали расчеты Саймона Лака из SL Advisors. Иными словами, каждый доллар, вложенный в ARK Innovation, уменьшился.

Кумулятивный P&L рассчитывается с учетом того, когда инвесторы вложили деньги или вывели средства из фонда. В первые годы существования ARK Innovation приток средств был минимальный: в 2015–2016 годах средний размер активов фонда составлял $7,3 млн и $9,1 млн соответственно, подсчитали в Morningstar. К концу 2016 года фонд имел активы всего лишь на $12 млн, так что высокую доходность 2017 года застали немногие инвесторы.

Взрывной рост внимания инвесторов к фонду начался только во второй половине 2020 года. С января 2020 по ноябрь 2021 года включительно фонд ARK Innovation, по расчетам Morningstar, получил 90% всех денег, которые были у него под управлением в конце прошлого года.

При этом большая часть инвесторов, которые вложились в фонд в 2020–2021 годах, сейчас, с большой вероятностью, находятся в минусе: в 2021 году акции ARK Innovation ETF упали на 23%, хотя индекс Nasdaq-100 вырос на 27%. Главная причина в том, что инвесторы все больше внимания уделяют фундаментальным показателям, отдавая предпочтение прибыльным компаниям (об этом мы также писали здесь).

Сама Вуд в декабре 2021 года отмечала, что акции инновационных компаний находятся в зоне deep value, что дает возможность вложиться по выгодным ценам, и в следующие 5 лет (горизонт инвестиций Вуд) их среднегодовая доходность может составить от 30 до 40%. Но даже если многие акции из портфеля Вуд «выстрелят», новые инвесторы вряд ли увидят такую доходность: приток новых денег уменьшает доходность и сводит на нет стратегию фонда.

Высокая доходность, которую фонд ARK Innovation ETF демонстрировал до 2021 года, во многом была достигнута за счет концентрированных ставок в небольшое число акций, пишет Morningstar. ARK специализируется на инвестициях в небольшие компании, а не бигтехи.

По мере притока средств инвесторов в фонд это увеличивало их ликвидность и, как следствие, стоимость. Больше 43% портфеля ARK Innovation приходится на компании, в которых у фонда 10% акций и более, писала со ссылкой на данные Factset в январе 2021 года WSJ. Для сравнения, у Vanguard Group такие концентрированные ставки составляли в то время только 9,7% портфеля.

Но такая стратегия увеличивает уязвимость фонда и оставляет ему меньше пространства для маневра: продажа большого пакета акций может привести к значительному снижению котировок, что снизит «бумажную» прибыль фонда, приводит WSJ комментарий одного из управляющих.

С проблемой концентрированных ставок сталкивается большое число управляющих, которые зачастую по мере роста денег под управлением меняют стратегию. Когда Berkshire Hathaway была небольшой, «нам нужны были только хорошие идеи, а теперь нам нужны хорошие и большие идеи», отмечал в ежегодном письме инвесторам в 1996 году Уоррен Баффетт. Много денег под управлением — одна из возможных причин, почему в последние годы Баффетт уступал рынку, пишет WSJ. Находить выгодные возможности, обладая таким запасом ликвидности, становится все сложнее, и Баффетт держит много денег в виде наличных.

Некоторые взаимные фонды (западный аналог ПИФов) иногда перестают принимать новые деньги под управление, чтобы сохранить высокую доходность: так, к примеру, поступали фонды Fidelity, T. Rowe Price и Vanguard. Но ETF, которые в последние годы переживают значительный приток средств инвесторов за счет более низких комиссий, обычно не закрываются для новых вкладчиков. И активно управляемые фонды, которые не следуют за определенным индексом, подвержены этому риску.

Исследование Morningstar на основе данных за 2001–2020 годы показывает, что в среднем инвесторы в фонды зарабатывают на 1,7 процентных пункта меньше официальной среднегодовой доходности: многие выводят средства после обвала или вносят после роста. Но в случае с ARK эта разница куда больше: из 41,3% среднегодовой доходности за 5 лет, предшествовавшие 30 ноября 2021 года, инвесторы получили только 9,9%.

Один из портфельных менеджеров ARK в ноябре 2021 года отметил, что фонды компании смогут «расти экспоненциально» благодаря сильному росту перспективных индустрий, в которые она инвестирует. По данным на конец 2021 года, под управлением фонда уже $54,7 млрд.

Вуд в интервью WSJ в начале 2021 года отмечала, что компания диверсифицирует свои вложения в пользу более дорогих компаний, чтобы продать их, когда появляются более выгодные возможности среди компаний малой капитализации. Сейчас самую большую долю в портфеле ARK Innovation занимает Tesla с долей 7,9%. По оценке Morningstar, за последнее время риски ликвидности действительно снизились, хотя их не стоит сбрасывать инвесторам со счетов.

Инвесторы, судя по всему, продолжают верить в Вуд: чистый отток средств во второй половине 2022 года составил всего $2,8 млрд (что, к примеру, меньше притока в некоторые месяцы 2021-го). При этом более сильный отток может ударить по акциям эмитентов, в которых у фонда большая доля, отмечал WSJ.

Стандартные фразы из отчетов и проспектов о том, что прошлая доходность не является гарантией будущей, — зачастую не просто юридическое снятие ответственности. Парадоксально, высокая доходность активно управляемых фондов работает как саморазрушающий механизм, привлекая новых инвесторов. Трехзначной годовой доходности можно достичь только за счет рискованных концентрированных ставок в горячие сектора, и повторить ее крайне сложно, в том числе и потому, что оценка возвращается к справедливым значениям, пишет Morningstar.

Низкая доходность инвесторов ARK — вероятно, ответственность не только самой Вуд, которая благодаря маркетинговой активности активно привлекает деньги инвесторов, и ее стратегии, но и самих инвесторов: всплески притока средств в ARK Innovation совпадают с пиковыми значениями его акций, отмечает Саймон Лак из SL Advisors. В случае с хайповыми и высокодоходными активными стратегиями инвесторам стоит использовать стратегию усреднения, регулярно внося деньги: это снизит риски неудачного маркет-тайминга, пишет Morningstar.

Если вы самостоятельно выбираете фонд, обратите внимание, инвестирует ли управляющий собственные деньги: рост стоимости активов должен в разы превышать комиссии управляющих, пишет Simon Lack, управлявший, как он пишет, взаимным фондом и ETF на протяжении многих лет. В отличие от инвесторов, ARK с открытия фонда заработал $230 млн.